Słowa kluczowe
źródła finansowania
asymetria informacji
płynność akcji
zyski zatrzymane
finansowanie zewnętrzne
Jak cytować
Liczba wyświetleń: 155
Liczba pobrań: 78
Abstrakt
Celem niniejszego artykułu jest odpowiedź na pytanie, czy płynność akcji ma związek z wykorzystaniem poszczególnych źródeł finansowania. Dotychczasowe badania wskazują, że płynność akcji łagodzi negatywne skutki asymetrii informacji, co sugeruje, że może także wpływać na wybór przedsiębiorstw odnośnie do źródeł finansowania. Próbę badawczą stanowią spółki notowane w czternastu krajach Europy Środkowo-Wschodniej. Do weryfikacji hipotez wykorzystano szereg metod statystyczno-ekonometrycznych, w szczególności modele tobitowe oraz rozszerzony model Shyam-Sunders i Myersa (1999). Wyniki badań wskazują, że spółki, których akcje są bardziej płynne, w mniejszym stopniu finansują swoją działalność z zysków zatrzymanych niż spółki o mniej płynnych akcjach. Płynność akcji różnicuje zatem spółki pod kątem preferencji odnośnie do finansowania wewnętrznego. Wyniki badań sugerują także, że płynność akcji różnicuje wybór przedsiębiorstw w zakresie źródeł zewnętrznego finansowania. W większym stopniu jednak dotyczy to płynności całego rynku akcji w danym kraju aniżeli płynności akcji pojedynczej spółki. Zależności między płynnością akcji a poziomem zysków zatrzymanych oraz wyborem zewnętrznych źródeł finansowania są bardziej wyraźne w grupie spółek wysoce narażonych na negatywne skutki asymetrii informacji. To z kolei potwierdza, że płynność akcji oddziałuje na hierarchię źródeł finansowania przedsiębiorstw przez zmniejszanie negatywnych skutków asymetrii informacji. Wyniki badań mogą być przydatne w szczególności dla menedżerów i regulatorów rynku jako motywacja do zwiększania płynności akcji notowanych na giełdzie.
Finansowanie
Badania zostały sfinansowane ze środków projektu badawczego przyznanego przez Narodowe Centrum Nauki (2017/27/N/HS4/00751).
Bibliografia
Ahangar, N. A. (2021). Stock liquidity and corporate debt maturity structure: Evidences from Indian firms. Managerial and Decision Economics, 42(7), 1754–1764. DOI: https://doi.org/10.1002/mde.3342
Akerlof, G. A. (1970). The Market for “Lemons”: Quality uncertainty and the market mechanism. Quarterly Journal of Economics, 84(3), 488–500. DOI: https://doi.org/10.2307/1879431
Amihud, Y. (2002). Illiquidity and stock returns: Cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, 5, 31–56. DOI: https://doi.org/10.1016/S1386-4181(01)00024-6
Amihud, Y., i Mendelson, H. (2000). The liquidity route to a lower cost of capital. Journal of Applied Corporate Finance, 12(4), 7–25. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1745-6622.2000.tb00016.x
Bakri, M. A., Nordin, B. A. A., Tunde, M. B., i Theng, L. W. (2020). Moderating role of financial market development on the relationship between stock liquidity and dividend. Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance, 16(2), 77–99. DOI: https://doi.org/10.21315/aamjaf2020.16.2.4
Brogaard, J., Li, D., i Xia, Y. (2017). Stock liquidity and default risk. Journal of Financial Economics, 124(3), 486–502. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2017.03.003
Chan, K., Cheng, S., i Hameed, A. (2022). Investor Heterogeneity and Liquidity. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 57(7), 2798–2833. DOI: https://doi.org/10.1017/S0022109022000217
Chen, W., Zhang, W., Lv, Z., i Zou, G. (2022). Liquidity around SEO announcements: Evidence from China. Asia-Pacific Journal of Accounting and Economics, 29(2), 472–486. DOI: https://doi.org/10.1080/16081625.2020.1754253
Chen, Z., Gao, K., i Huang, W. (2020). Stock liquidity and excess leverage. Finance Research Letters, 32, 101178. DOI: https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.04.034
Chojnacka, E. (2011). Analiza determinant zmian poziomu zadłużenia przy wykorzystaniu regresji kwantylowej. Zeszyty Naukowe Uniwersytetu Szczecińskiego. Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia, 38, 341–352.
Chung, K. H., i Zhang, H. (2014). A simple approximation of intraday spreads using daily data. Journal of Financial Markets, 17(1), 94–120. DOI: https://doi.org/10.1016/j.finmar.2013.02.004
Cotei, C., i Farhat, J. B. (2009). The trade-off theory and the pecking order theory: Are they mutually exclusive? North American Journal of Finance and Banking Research, 3(3), 1–16. DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.1404576
Czerwonka, L., i Jaworski, J. (2021). Capital structure determinants of small and medium-sized enterprises: Evidence from Central and Eastern Europe. Journal of Small Business and Enterprise Development, 28(2), 277–297. DOI: https://doi.org/10.1108/JSBED-09-2020-0326
Czerwonka, L., i Jaworski, J. (2022). Capital structure and its determinants in companies originating from two opposite sides of the European Union: Poland and Portugal. Economics and Business Review, 8(1), 24–49. DOI: https://doi.org/10.18559/ebr.2022.1.3
De Jong, A., Verbeek, M., i Verwijmeren, P. (2010). The impact of financing surpluses and large financing deficits on tests of the pecking order theory. Financial Management, 39(2), 733–756. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010.01090.x
DeAngelo, H., DeAngelo, L., i Stulz, R. M. (2006). Dividend policy and the earned/contributed capital mix: A test of the life-cycle theory. Journal of Financial Economics, 81(2), 227–254. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2005.07.005
Dewasiri, N. J., Yatiwelle Koralalage, W. B., Abdul Azeez, A., Jayarathne, P. G. S. A., Kuruppuarachchi, D., i Weerasinghe, V. A. (2019). Determinants of dividend policy: Evidence from an emerging and developing market. Managerial Finance, 45(3), 413–429. DOI: https://doi.org/10.1108/MF-09-2017-0331
Donaldson, G. (1961). Corporate debt capacity: A study of corporate debt policy and the determination of corporate debt capacity. Harvard University. Ee, M. S., Hasan, I., i Huang, H. (2022). Stock liquidity and corporate labor investment. Journal of Corporate Finance, 72, 1–26. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2021.102142
Fama, E. F., i French, K. R. (2001). Disappearing dividends: Changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics, 60(1), 3–43. DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(01)00038-1
Fama, E. F. i French, K. R. (2002). Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt. Review of Financial Studies, 15(1), 1–33. DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/15.1.1
Fong, K. Y. L., Holden, C. W., i Trzcinka, C. A. (2017). What are the best liquidity proxies for global research? Review of Finance, 21(4), 1355–1401. DOI: https://doi.org/10.1093/rof/rfx003
Frank, M. Z., Goyal, V. K. (2003). Testing the pecking order theory of capital structure. Journal of Financial Economics, 67(2), 217–248. DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(02)00252-0
Greene, W. H. (1981). On the asymptotic bias of the ordinary least squares estimator of the tobit model. Econometrica, 49(2), 505–513. DOI: https://doi.org/10.2307/1913323
Guo, J. (2016). Ultimate controlling shareholders and dividend payout policy in Chinese stock market. Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, 19(2), 1–35. DOI: https://doi.org/10.1142/S0219091516500089
Halov, N. (2006). Dynamics of asymmetric information and capital structure. https://pages.stern.nyu.edu/~nhalov/Halov.pdf
Harris, M., i Raviv, A. (1991). The theory of capital structure. Journal of Finance, 46(1), 297–355. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1991.tb03753.x
Hasan, I., Jackowicz, K., Kowalewski, O., i Kozłowski, Ł. (2017). Do local banking market structures matter for SME financing and performance? New evidence from an emerging economy. Journal of Banking and Finance, 79, 142–158. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.03.009
Hernádi, P., i Ormos, M. (2012). What managers think of capital structure and how they act: Evidence from Central and Eastern Europe. Baltic Journal of Economics, 12(2), 47–71. DOI: https://doi.org/10.1080/1406099X.2012.10840517
Jabbouri, I. (2016). Determinants of corporate dividend policy in emerging markets: Evidence from MENA stock markets. Research in International Business and Finance, 37, 283–298. DOI: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2016.01.018
Jaworski, J., i Czerwonka, L. (2019). Meta-study on relationship between macroeconomic and institutional environment and internal determinants of enterprises ’ capital structure. Economic Research-Ekonomska Istraživanja, 32(1), 2614–2637. DOI: https://doi.org/10.1080/1331677X.2019.1650653
Jiang, F., Ma, Y., i Shi, B. (2017). Stock liquidity and dividend payouts. Journal of Corporate Finance, 42, 295–314. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.12.005
Kaźmierska-Jóźwiak, B. (2015). Determinants of dividend policy: Evidence from Polish listed companies. Procedia Economics and Finance, 23, 473–477. DOI: https://doi.org/10.1016/S2212-5671(15)00490-6
Koralun-Bereźnicka, J. (2018). Firm size and debt maturity as indirect determinants of capital structure: Evidence form European panel data. Applied Economics Letters, 25(18), 1319–1322. DOI: https://doi.org/10.1080/13504851.2017.1420869
Moin, A., Guney, Y., i El Kalak, I. (2020). The effects of ownership structure, sub-optimal cash holdings and investment inefficiency on dividend policy: Evidence from Indonesia. Review of Quantitative Finance and Accounting, 55, 857–900. DOI: https://doi.org/10.1007/s11156-019-00862-z
Myers, S. C. (1984). The capital structure puzzle. Journal of Finance, 39(3), 575–592. DOI: https://doi.org/10.2307/2327916
Myers, S. C., i Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187–221. DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
Petersen, M. A. (2009). Estimating standard errors in finance panel data sets: Comparing approaches. Review of Financial Studies, 22(1), 435–480. DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhn053
Pham, T. P., Singh, H., i Vu, V. H. (2023). The impact of bank loan announcements on stock liquidity. International Review of Economics and Finance, 86, 848–864. DOI: https://doi.org/10.1016/j.iref.2023.02.009
Qu, W., Wongchoti, U., Wu, F., i Chen, Y. (2018). Does information asymmetry lead to higher debt financing? Evidence from China during the NTS Reform period. Journal of Asian Business and Economic Studies, 25(1), 109–121. DOI: https://doi.org/10.1108/JABES-04-2018-0006
Shen, C. H. (2014). Pecking order, access to public debt market, and information asymmetry. International Review of Economics and Finance, 29, 291–306. DOI: https://doi.org/10.1016/j.iref.2013.06.002
Shyam-Sunder, L., i Myers, S. C. (1999). Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure. Journal of Financial Economics, 51, 219–244. DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00051-8
Stereńczak, S., i Kubiak, J. (2022). Dividend policy and stock liquidity: Lessons from Central and Eastern Europe. Research in International Business and Finance, 62, 101727. DOI: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2022.101727
Wang, X., i Wei, S. (2021). Does the investment horizon of institutional investors matter for stock liquidity? International Review of Financial Analysis, 74, 101648. DOI: https://doi.org/10.1016/j.irfa.2020.101648
Yusof, Y., i Ismail, S. (2016). Determinants of dividend policy of public listed companies in Malaysia. Review of International Business and Strategy, 26(1), 88–99. DOI: https://doi.org/10.1108/RIBS-02-2014-0030
Licencja
Prawa autorskie (c) 2024 WPiA UAM
Utwór dostępny jest na licencji Creative Commons Uznanie autorstwa 4.0 Międzynarodowe.